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张朝阳私有化畅游:10亿分红背后的财技腾挪

来源:网络整理 发布时间:2019-09-11 01:17 查看数:次浏览

  

张朝阳私有化畅游:10亿分红背后的财技腾挪

  张朝阳花了两年多来私有化畅游。

  2017年5月,张朝阳第一次抛出私有化方案:当时畅游市值约20亿美元,搜狐报价42.1美元/ADS(前日股价约40美元),对应私有化估值为22亿美元,收购中小股东的32%股权约需7亿美元。

  当时,已私有化回A股上市的巨人网络正是风光之时,市值高达千亿元。畅游和巨人在业绩上比并不逊色多少,甚至营收还高于巨人,但私有化市值不过100多亿人民币,不少股东觉得张朝阳报价太低。

  表面看来,搜狐今天再次抛出最新10美元/ADS的私有化方案,较前日股价约5.92美元溢价了约70%。但实际上这次的私有化方案,比两年多前的报价更低了。

  按照最新报价,畅游的私有化估值为5.3亿美元,搜狐收购畅游中小股东的32.6%股权只需1.73亿美元(约合12亿元人民币)。考虑到2018年4月和2019年5月,畅游两年两次分红共10亿美元,中小股东获得3.2亿美元分红。假设此次按10美元/ADS进行私有化,中小股东出售股权加上分红将获得约5亿美元,比两年前的方案回报缩水了近30%。

  这其中主要原因是畅游股价过去两年的大幅下跌:目前股价较2017年5月跌幅深度约50%。

  畅游股价的表现与其游戏产品老化、业绩下滑密切相关。2016-2018年,畅游营收分别为5.25亿美元、5.8亿美元、4.86亿美元,除了2017年靠推出《天龙八部》手游短暂略有表现之外,用户和业绩基本处于持续下滑状态。2019年上半年,畅游营收2.42亿美元, 净利0.53亿美元(扣非净利0.68亿美元)。

  张朝阳等了两年多,终于等来了以更低成本私有化畅游的机会。

  畅游私有化

  张朝阳为什么要私有化畅游?

  张朝阳的搜狐是中国早期互联网巨头,搜狐系更拥有三家美国上市公司:搜狐、畅游、搜狗。但近年来,包括媒体、视频、房产在内的广告业务、畅游的游戏业务均处于下滑状态,仅有腾讯已成为最大股东的搜狗表现不错,但三家上市公司市值之和目前不到30亿美元,搜狐系在互联网江湖中早已边缘化。

  畅游曾经是搜狐绝对的中流砥柱。这家游戏公司的主力产品是《天龙八部》,这款2007年出世的端游迅速成为张朝阳的吸金利器,助推畅游在2009年上市,并在此后很长时间里贡献搜狐半壁收入、绝大部分利润,是搜狐的“现金奶牛”。畅游在2013年达到高峰期,一度自视为仅次于腾讯、网易的第三大游戏巨头。

  但畅游并未走的更远。外界认为,张朝阳需要畅游为搜狐系的创新转型贡献现金流、安心做“奶牛”,因此畅游在游戏产品研发上较为保守。2013年后,《天龙八部》的核心开发者、畅游CEO王滔一度通过大量投资并购推行平台化战略,加上管理问题,导致畅游在2014年出现亏损,并引致王滔个人的出局。

  畅游形势逆转之下,2013年后得到腾讯扶持的搜狗反倒在搜狐系中崛起,至2016年已取代畅游成为搜狐最大的收入来源,2018年搜索相关收入已占搜狐营收的54%,畅游的游戏收入仅占搜狐营收20%。

  但即使如此,搜狐控股的畅游依然是是张朝阳最依赖的利润来源:搜狐长期持股畅游高达68%,但持股搜狗仅有33%。从2015-2018年,畅游净利分别为2.13亿美元、1.45亿美元、1.09亿美元、0.84亿美元,虽“自然衰落”,但依然是搜狐系最重要的现金牛。

  2016年底,畅游向母公司搜狐提供了10亿人民币借款,2017年底借款到期后,畅游同意再延期一年。这笔钱主要被搜狐用于畅游和搜狗之外的公司业务运营。

  但畅游游戏产品的日益老化已是现实。一只年迈的现金牛,如何才能发挥最大价值?盛大、完美、巨人等给出了答案:私有化回A上市。有人将此形象地比喻为:做成牛排。

  张朝阳的财技

  张朝阳对畅游、搜狗的控制主要是通过搜狐对这两家公司的持股——张朝阳个人亦持有搜狗部分(现为6.2%)股权——但搜狐市值近年来非常低迷,张朝阳一直不满美国资本市场对搜狐的低估,因此搜狐私有化的话题近年来颇受关注。

  搜狐早在2000年就在美国上市,张朝阳长期只持有搜狐20%股权——去年开始增持至25.64%——虽然是大股东但没有绝对控股权,前20大机构股东持有52.81%股权。

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